雅克科技发布2012年中报主要内如如下:2012年1-6月,实现营业收入4.91亿元,同比增长2.67%;实现归属于上市公司股东扣非净利润3596万元,同比增长6.86%;对应每股收益0.22元。
事件评论
收入结构中,阻燃剂依然为主要收入来源,占总收入的80.85%;阻燃剂业务收入同比下降2.59%,毛利率为16.7%,同比略有提升。产销来看,上半年阻燃剂产品价格略有下滑,尽管销量方面同比增长,最终收入略有下滑;毛利率提升主要来自环氧丙烷等原材料价格下跌。
海外销售方面,美国销售收入同比持平,增长2.31%;欧洲收入增加4636万元,同比增长88.29%;亚太区域销售收入减少3650万元,同比下滑16.85%。欧洲收入大幅提升,与公司设立欧洲先科,大举开拓市场密切相关。
公司募投响水阻燃剂项目、滨海一体化分别于2012年2月、3月投产后,阻燃剂产能达9.3万吨,我们认为随着产能投放,接下来主要任务是产能消化。随着雅宝等阻燃剂巨头逐步退出磷系阻燃剂行业,公司可借此契机逐步开拓市场。我们看好公司在磷系阻燃剂领域的市场开拓。
因环保因素,磷系阻燃剂替代溴系产品势在必行;随着各国环保政策的逐步趋严,替代趋势有望加速。除此之外,随着国内建筑节能外墙保温政策的逐步推出,聚氨酯用磷系阻燃剂有望迎来市场空间的快速扩容期。公司将充分享受行业趋势带来的利好。
公司在中报中对2012年1-9月经营情况进行初步预测,同比增长0-50%,对应净利润区间为5909.60-8864.40万元,对应每股收益区间为0.36-0.53元。
我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.54、0.64和0.78元,对应目前股价动态市盈率分别为28、24和20倍,我们认为随着海外阻燃剂巨头逐步退出磷系产品,公司将受益于市场开拓,维持推荐评级。
磷系阻燃剂发展揭开新篇章——雅宝关停磷系阻燃剂产能，行业向好。雅宝近期宣布关停位于英国及中国的两地磷系阻燃剂产能，合计约3.5万吨，实际年产量预计在2～2.5万吨左右。关停主要原因在于磷系业务常年亏损。从行业格局来看，目前不止雅宝处于亏损状态，我们判断其它外资企业磷系阻燃剂盈利情况均不乐观，未来极有可能会加入到关停的队列中来。国外关停产能，可以认为行业竞争格局逐步向好。
溴素资源价格长期处于高位，加快磷系替代进程。最近阐述了“溴素告别低价时代”的观点，海外溴系阻燃剂生产企业均拥有溴素资源，他们主观意愿期望溴素价格维持高位，而中国目前作为溴素净进口国家，国内对溴的需求无疑给行业带来了涨价的动力。溴素价格长期处于高位，将推动溴系阻燃剂价格高位，这点从2010年以来阻燃剂巨头纷纷提价中得到证实。溴系阻燃剂价格的高企，为磷系的替代带来了产业基础。
建筑节能的开展，磷系空间打开。我国建筑耗能已占全社会能源消耗的40～50%，所占比例较大，并且我国绝大多数采暖地区围护结构的热功能，都比气候相近的发达国家相差许多。因此国家陆续出台政策加大对建筑节能的推广力度。聚氨酯作为综合性能最佳的外墙保温材料需求量会迅速增长，而磷系阻燃剂在聚氨酯中的优势明显，将享受政策红利，迎来快速增长。
环氧树脂覆铜板应用，磷系的开拓点。磷系阻燃剂现在主要用于聚氨酯及工程塑料领域，即将能实现快速突破的领域将集中在环氧树脂，由终端客户引领的覆铜板无卤化将成为环氧树脂领域突破点。作为国内最大的磷系阻燃剂生产和出口厂商，目前拥有产能9.3万吨，未来将扩产到15.3万吨，我们估计届时公司产量将占全球的市场份额的20～25%。基于行业向好的变化趋势，可以认为该公司将充分分享行业带来的红利。
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